Как обезвредить антироссийские финансовые санкции

Михаил Ершов: Принятые США санкции создают трудности для России в финансовой сфере, но у наших регуляторов есть необходимые механизмы, которые могут эффективно нейтрализовать возникающие проблемы.

В части финансовых ограничений закон о санкциях включает сокращение сроков финансирования для российских банков и нефтегазового сектора (находящихся в санкционном списке) по сравнению со сроками, которые были прописаны в санкциях, принятых в сентябре 2014 г. Максимальная продолжительность предоставляемого нового финансирования для российских банков будет сокращена с 30 дней до 14 дней, а для компаний энергетического сектора – с 90 дней до 60 дней. Также, согласно закону, Минфин США не позже чем в 180 дней с момента вступления закона в силу должен представить доклад с подробным анализом эффекта от расширения санкций в виде ограничений на вложения в российский госдолг и деривативы. Это означает, что по результатам доклада не исключено введение ограничений на вложения в указанные инструменты.

Закон оставляет за президентом США право на введение дополнительных ограничений, касающихся еще ряда вопросов — кибербезопасности, обороны, трубопроводов, приватизации госимущества в РФ, — по широкому кругу операций. Так, президент США может ограничить деятельность американского Эксимбанка в отношении подсанкционных организаций и лиц, запретить любому американскому финансовому институту выдавать кредит на сумму свыше 10 млн. долл. на срок 12 календарных месяцев, дать директиву американским представителям в международных финансовых организациях при голосовании противодействовать решениям, направленным на финансирование организаций в санкционном списке.

Более короткое финансирование, предоставляемое для российских банков и энергетического сектора, а также планируемое ограничение американских вложений в российские гособлигации могут обострить проблему долгосрочного валютного фондирования, увеличить долю краткосрочных финансовых ресурсов на рынке и повысить спекулятивный характер финансового рынка, а также спровоцировать выход нерезидентов из российских госбумаг и бумаг компаний с госучастием, снижая их котировки.

Механизмы нейтрализации

Российские регуляторы располагают необходимыми механизмами и рычагов для минимизации влияния санкций. Рассмотрим основные из них.

Валютный рынок

Объем ЗВР РФ сейчас превышает величину всей рублевой эмиссии (денежной базы) более чем вдвое. Это означает, что регулятор может установить любой целесообразный с его точки зрения уровень валютного курса, при этом полностью минимизируя уровень неопределенности и амплитуду курсовых колебаний. Для минимизации рисков, связанных с нежелательным давлением на курс рубля, необходимо дестимулировать уход рублей в валюту (путем использования более льготных нормативов, регулирующих операции с рублями – норм резервирования, достаточности капитала и др., налоговых стимулов, а также иных механизмов, предотвращающих нецелевой переток средств, дестабилизирующий рынок — посредством использования спецсчетов, валютных позиций и иных рычагов).

Важно обеспечить необходимый приток валюты на рынок, для чего следует стимулировать экспортеров к продаже валюты через использование широкого комплекса мер (налоговых рычагов, резервов, балансовых нормативов), формирующих более выгодные условия хранения и проведения операций в рублях по сравнению с операциями в валюте. В чрезвычайных случаях острой валютой дестабилизации возможно рассмотреть специальные механизмы временного срока действия для восстановления стабильности на рынке: прекращение торгов в случае провала валютного курса на определенную величину (как разовая мера, которая практикуется на многих валютных рынках, включая рынки развитых стран); возобновление продажи части валютной выручки для пополнения необходимого объема ЗВР, как механизм повышающий валютную стабильность и др. В целом целесообразна диверсификация рынков и источников привлекаемых валютных ресурсов. Речь может идти, в частности, о финансовых системах японской иены, швейцарского франка, юаня и др.

Финансовый рынок

Возможные ограничения на операции с российскими ценными бумагами могут негативно повлиять на ликвидность российского рынка госдолга и на его стабильность (с учетом высокой доли на нем нерезидентов — около 30 процентов).
Чтобы предотвратить дестабилизацию на валютно-финансовом рынке при репатриации финансовых ресурсов нерезидентами после вынужденной продажи ими российского госдолга (ОФЗ) и других финансовых инструментов, которые продиктованы чрезвычайностью ситуации, связанной с санкциями, возможно представление и российской стороной особых новых условий такого вывода средств. Принимающая сторона вправе вводить такие же неанонсированные ранее меры, которые позволили бы ей сохранить необходимый уровень финансовой стабильности.

При необходимости целесообразно увеличение сроков вывода этих средств (или использование других ограничений) на период необходимый для стабилизации ситуации, одновременно предусматривая при этом возможности альтернативных вложений для финансовых ресурсов, высвобождаемых после продажи ОФЗ и других инструментов. В целом такие рублевые и валютные ресурсы будут направляться на восполнение ликвидности российского финансового рынка, что в свою очередь будет способствовать сохранению его глубины и стабильности.
Валютным экспортерам, в частности, может быть предложена либо продажа части их валютной выручки, либо ее направление на покупку российских валютных облигаций в восполнение тех валютных инвестиций, которые могут сократиться вследствие выхода иностранных участников из российских активов из-за санкций.

Укажем, что масштабные продажи российского госдолга со стороны американских инвесторов могут привести к снижению его цены и росту его доходности, что повысит стоимость обслуживания таких долгов для их эмитентов. В такой ситуации могут быть оправданы интервенции регуляторов, в том числе вплоть до использования механизмов рублевой эмиссии под покупку госбумаг для пополнения необходимого объема рублевой ликвидности с целью недопущения провала рынка. (Подобный механизм широко используется в международной практике.)

Крайне актуальным является и вопрос о сокращении вложений ЗВР России в американские активы, которые остаются слишком высокими для нынешней геополитической ситуации — на конец 2016 г. в американские активы были вложены 24 процента активов Банка России. Можно напомнить конфискационные меры, к которым США неоднократно прибегали в прошлом. В частности, в последние годы имела место заморозка средств, размещенных в США рядом стран Арабского Востока. Напомним и о блокировании средств даже стран-союзников США (!), размещенных в американских банках, во время Второй мировой войны и другие прецеденты подобного характера. Не следует забывать и о фактическом дефолте США и об их неплатежах по долгосрочным обязательствам в связи с крахом Бреттон-Вудской системы 1971 г.  В этой связи было бы оправдано оценить размер потерь всех стран, компаний, а также частных долларовых вкладчиков, которые имели доллары к 1971 г., и для которых пересмотр правил игры означал серьезные убытки, и рассмотреть вопрос о механизмах возможной компенсации.

Длинные деньги и расширение внутренних источников фондирования

Для снижения негативного влияния на российскую экономику зарубежных источников финансовых ресурсов важно дать приоритет внутренним источникам монетизации. Целесообразно провести замещение иностранных заимствований контролируемых государством банков и корпораций внутренними источниками кредита. Для этого представляется актуальным расширение механизмов и инструментов финансирования экономики со стороны ЦБ РФ и Минфина РФ.
По примеру развитых стран монетарным властям целесообразно делать упор на формировании длинных ресурсов, основанных на использовании целевых государственных бумаг (в том числе связанных с финансированием долгосрочных инвестиционных проектов), которые дополняются инструментами среднесрочного финансирования. Это будет способствовать созданию мощной основы длинных ресурсов в экономике и снижению процентных ставок.
Такие механизмы предполагают размещение госбумаг на внутреннем рынке с участием своего ЦБ в качестве покупателя этих бумаг как это происходит в самых зрелых экономиках мира, например, в США и в Японии, где эмиссия их национальных валют на 85-95% осуществляется в результате покупки их центральными банками своих госбумаг. Центральные банки этих стран покупают госбумаги, выпущенные своим минфином. Одновременно при этом ЦБ осуществляется целевая эмиссия (на ипотеку, на малый бизнес, на региональные программы и др.). Причем, как правило, – это длинная и сверхдлинная эмиссия на 30-40 лет (в США даже не исключают возможность эмиссии сроком до 100 лет). При этом купленные ЦБ бумаги хранятся у него в течение всего срока, а не поступают на рынок, и не оттягивают оттуда деньги.  В целом такой подход позволяет этим странам проводить независимую финансовую политику и обеспечивать устойчивое положение даже в условиях внешней нестабильности.
Пора и нам научиться это делать.